申宝策略 A股市值500亿元药企赴港IPO闯关！创新药成增长引擎，研发人员薪酬却低于销售行政

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　　继2009年在深交所上市后，国内心肾代谢龙头药企信立泰（SZ002294，股价47.93元，市值534.33亿元）正式向港交所发起冲刺。近日，信立泰向港交所递交招股书，拟在香港主板实现“A+H”两地上市。

　　财务数据显示，2025年前三季度，信立泰的创新药销售收入达到14.78亿元，占药品销售总收入的比例已提升至51.6%。创新药业务已成为公司业绩增长的核心引擎，支撑公司业绩逐步走出集采带来的阵痛期。

　　作为国内心肾代谢综合征治疗领域的头部企业，信立泰此次赴港上市被市场视为其拓展国际融资渠道、加速全球化布局的关键一步。然而，在行业竞争加剧、政策调控深化的背景下，这家手握多款创新药及庞大研发管线的药企，既面临着细分赛道的增长红利，也需应对研发不确定性、医保控费等多重挑战。

　　就此次赴港上市等问题，近日，《每日经济新闻》记者通过电话及邮件方式联系信立泰相关高管，截至发稿尚未获得有效回复。

　　聚焦心肾代谢高增长赛道，拥有85个创新药项目

　　信立泰的核心业务聚焦心肾代谢综合征这一高患病率、高需求赛道，同时涵盖仿制药、生物类似药及医疗器械。

　　根据弗若斯特沙利文数据，按2024年的收入规模计算，信立泰已是中国心血管创新药领域的第二大制药企业，2024年全球成年人中心肾代谢综合征患病率已达88.9%，每年高危人群规模超10亿，全球相关治疗药物市场规模达4684亿美元，预计2034年将增至9475亿美元，2020-2024年复合年增长率达9.2%，为企业提供了广阔的增长空间。

　　依托这一市场机遇，信立泰已构建起覆盖疾病全进展周期的产品体系。截至2026年2月，信立泰拥有6款已获批创新药，涵盖高血压、2型糖尿病、心力衰竭、卒中、终末期肾病等核心适应证。

　　其中，信超妥是中国首款自主研发的新型血管紧张素受体脑啡肽酶抑制剂（ARNi），同时为全球第二款同类型产品，复立安为全球首款 ARB （沙坦类）与噻嗪样利尿剂固定剂量复方制剂。

　　在研管线方面，信立泰布局同样密集，拥有85个创新药项目，同时布局17款已获批创新医疗器械及19个医疗器械候选项目。针对PCSK9靶点的管线覆盖从小分子、环肽到基因编辑等多种药物模态，处于全球领先水平，可优化血脂控制。JK07（SAL007）则是目前全球唯一处于活跃临床开发阶段、用于治疗心力衰竭的疾病修复性生物药，已在中国、北美、欧洲等地区启动全球国际多中心临床试验。

　　财务数据显示，信立泰近年业绩保持稳健增长。2023年至2024年，总收入从33.65亿元增至40.12亿元，同比增长19.2%；净利润从5.81亿元增至6.05亿元，同比增长4.2%。截至2025年9月30日，信立泰前三季度总收入达32.41亿元，同比增长8.0%，净利润5.91亿元，同比增长15.5%。

　　盈利能力方面，信立泰整体毛利率从2023年的68.3%升至2025年前三季度的75.3%，主要得益于创新药收入占比的持续提高，该比例在2023年为27.4%，到2025年前三季度已提升至45.6%，成为驱动公司增长的核心动力。

　　研发人员薪酬偏低引关注

　　不过，招股书披露的信立泰研发、销售和行政人员的薪酬结构，也引发了行业关注。招股书及相关数据显示，作为公司创新核心的研发人员，薪资福利显著低于销售及行政人员，人均薪资远低于后两者平均水平，与公司创新驱动的战略定位形成反差。

　　截至2025年9月30日，信立泰拥有3797名全职员工，其中研发人员814人，占比21.4%，其中43%的研发专业人员持有硕士、博士或医学博士学位，是公司创新研发项目的核心力量。销售及营销人员为1440人，占员工总数37.9%，一般行政人员为407人，占员工总数为10.7%。

　　然而薪酬数据显示，2025年前三季度，研发人员薪资及福利支出1.26亿元，人均年薪约20.6万元；同期销售及营销人员薪资福利4.27亿元，人均年薪为39.6万元；行政人员薪资福利1.27亿元，人均为41.5万元。2024年，信立泰研发人员数量为755人，人均薪资及福利为21.1万元/年。

　　也就是说，信立泰的销售与行政人员人均薪酬约为研发人员的两倍。

　　从费用占比来看，研发人员薪资在研发成本中的占比为34.7%，而销售及行政人员薪资在对应费用中的占比分别达34.1%和49.8%。

　　信立泰一直强调创新与研发是企业成功的核心，自2020年以来，信立泰累计研发投入（包括资本化部分）已超过人民币50亿元，年度研发投入占总收入的比例始终保持在20%以上。其中2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，信立泰研发投入占总收入的比例分别为31.1%、25.4%及28.3%。

　　作为中国心血管创新药领域第二大企业，信立泰的研发管线直接决定其全球竞争力。但其薪资及福利分配却向销售和行政倾斜，这种结构虽短期利于控制费用率，却引发市场对人才吸引力的担忧。

　　对此，有业内人士在接受每经记者采访时表示，当前头部创新药企普遍遵循人才资本优先原则，以匹配高技术壁垒需求。这种结构性倒挂虽短期利于控制成本，但长期看偏离了创新药产业人力资本密集型的经济规律。在医药领域竞争加剧背景下，该薪酬结构可能导致企业在源头创新环节的人力资本积累不足，难以支撑其全球化高端管线的持续突破。

　　上述人士还表示，企业需平衡费用控制与人才安全边际，通过提高研发人力成本占比的弹性空间，换取团队稳定性与技术连续性，从而保障从“仿制”向“真创新”转型的战略落地。

　　募资加码研发和全球化，多重风险考验发展韧性

　　根据招股书，信立泰此次H股上市募资（扣除费用后）将主要用于五大方向：创新药物研发、潜在全球合作及战略投资、营销网络扩张及学术推广、生产能力提升，以及营运资金及其他一般企业用途资金补充。

　　目前，信立泰已在中美两地设立五大研发中心，技术平台覆盖小分子、小核酸、环肽、生物药及新型医疗器械等多个领域。自2018年以来，信立泰已完成102项IND（新药临床试验申请）申报及11项NDA（新药上市申请）/BLA（生物制品上市申请）申报。生产方面，信立泰在中国布局七大核心生产基地，2012年成为中国首批获得欧盟GMP认证的企业之一。商业化层面，截至2025年9月30日，信立泰已组建逾1400人的销售及营销团队，商业网络覆盖30多个省级行政区的2万多家医院及10万多家零售药店。

　　值得注意的是，信立泰自2009年A股上市以来，累计向股东派发股息超72亿元，为A股融资额的两倍以上，2023至2025年分别宣派股息5.46亿元、5.46亿元、5.57亿元，股东回报表现稳定。

　　但在业绩增长与战略扩张背后，信立泰也面临多重风险挑战。研发层面，创新药开发周期长、成本高，临床结果不确定性大，公司85个创新药项目面临研发或商业化不及预期的风险。监管层面，国家药监局、美国FDA（食品药品监督管理局）等机构的审批流程且结果不可预测，可能导致产品上市延迟。市场竞争方面，信立泰不仅要面对国内大型制药企业的竞争，还要应对全球跨国制药企业及生物技术公司的冲击，产品价格与市场份额面临压力。

　　政策风险尤为值得关注。医药行业受医保目录调整、带量采购、价格监管等政策影响深远，信立泰多款仿制药已纳入带量采购；创新药若未能纳入医保目录或报销范围受限，也将影响市场推广与销售。此外，信立泰客户集中度较高，2023—2025年第三季度，其前五大客户收入占比均超50%，存在一定集中度风险。